处处关切细分领域投资机会,行当二季度毛利有

上半年通信行业收入增速放缓,但Q2相对Q1盈利有所改善

板块前三季度收入增速居中,Q3单季利润增速有所放缓。

    根据中信一级行业分类,我们对通信板块111家上市公司进行统计,剔除信威集团、中国联通和中兴通讯三家公司后通信板块上市公司2017年H1合计实现营收1706亿元,同比增长15.32%;实现净利润83.6亿元,同比增长25.53%。从季度表现看,通信板块17Q2营收同比增长24%,高于去年同期16%的增速;归母净利润同比增长31%,低于去年同期56%的增速。但从环比数据来看,17Q2营收和净利润环比17Q1有显著提升。

    根据中信一级行业分类,我们对通信板块115家上市公司进行统计,剔除中国联通、信威集团和中兴通讯影响后通信板块上市公司2017年前三季度合计实现营收2788亿元,同比增长19.54%,实现归属母公司股东净利润共131亿元,同比增长22.58%。从季度表现看,通信板块17年Q3营收同比增长25%,高于去年同期13%的增速;但17年Q3归母净利润同比增长仅为9%,大幅低于去年同期57%的增速。从环比数据来看,17年Q3营收增速和17年Q2增速基本持平,但归母净利润增速环比17年Q2下降27个百分点,三季度净利润增速显著放缓。

    行业毛利率小幅下滑,费用率有所改善

    板块前三季度毛利率小幅下滑,但整体费用率有所改善。

    从盈利能力来看,通信板块17H1毛利率比16H1小幅下降0.7个百分点,净利率比16H1小幅提高0.5个百分点。分季度来看,17Q2毛利率和净利率比17Q1分别提高0.2和1.8个百分点,显示17Q2盈利状况相对于17Q1已有所改善。费用方面,通信板块17H1销售费用率和管理费用率比16H1小幅降低0.4个和0.1个百分点,财务费用较16H1提高0.2个百分点,整体费用率下降是行业上半年净利率水平提升的根本原因。

    从盈利能力来看,通信板块17年前三季度整体毛利率比16年前三季度小幅下降0.9个百分点,但净利率比16年前三季度小幅提高0.1个百分点,主要受整体费用率有所改善影响。分季度来看,尽管17Q3单季毛利率环比Q2有所改善,提高0.4个百分点,但净利率环比17Q2却下降1个百分点,表明进入三季度,行业费用水平有所上升,拖累Q3单季利润。

    行业内部分化明显,整体估值已进入底部区间

    行业整体估值进入底部区域,光通信等四大板块表现出色。

    从通信行业细分领域看,专网通信、北斗&卫星通讯、IDC&云计算、物联网、光通信等细分领域在2017年上半年领跑通信板块。行业估值方面,当前整体市盈率(TTM)为64倍,在中信一级行业估值中排名第四,行业静态估值仍然较高,但经过近2年的消化,相对来看已进入底部区间。

    行业估值方面,当前整体市盈率(TTM)为61倍,在中信一级行业估值中排名第三,行业静态估值仍然较高,但经过近2年的消化,相对来看已进入底部区间。从行业细分领域表现来看,光通信、专网通信、物联网以及北斗&卫星通讯四大细分领域在2017年前三季度业绩表现较为出色,领跑通信板块。

    围绕细分板块挖掘真成长,持续看好光通信等细分领域投资机会

    投资建议:结合三季报和细分行业情况,随着5G的临近,我们持续看好光通信产业链,重申推荐中兴通讯、烽火通信、光迅科技以及中际旭创;并建议持续关注亨通光电和中天科技;物联网领域持续推荐高新兴和宜通世纪;专网通信行业持续看好龙头海能达;企业通信领域继续推荐星网锐捷、亿联网络和光环新网。

    展望后续,我们认为应该继续挖掘细分板块的真成长标的,特别是光通信、专网通信、物联网以及统一通信等板块业绩增速确定性高、估值相对合理的行业标的。光通信产业链继续看好,重申推荐中兴通讯、烽火通信、光迅科技以及中际装备,并建议关注亨通光电和博创科技等;专网通信行业持续看好龙头海能达、统一通信行业重申推荐亿联网络,物联网板块随着下半年NB-IOT的规模化商用逐步展开,持续推荐宜通世纪,并建议关注高新兴。

    风险提示:光通信需求不及预期;物联网发展进度不及预期;专网全球拓展不及预期。

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